百 合 花（603823）\化工 ——有機顏料盈利能力提升，三季度業績持續增長

公司發布2018年三季報。前三季度實現營收13.56億元，同比增24.8%；實現歸母凈利潤1.51億元，同比增74.7%；其中第三季度實現營收4.61億元，同比增32.3%，歸母凈利潤為6325萬元，同比增124.2%。

有機顏料盈利能力提升帶動公司業績持續增長

受環保督查影響，有機顏料及上游中間體供應短缺，導致中間體及顏料成品價格普遍上漲，由于公司自配有1萬多噸的中間體產能，使得成本端得到有效控制，單噸產品盈利能力得到大幅提升，持續帶動公司業績增長，公司前三季度有機顏料實現營收9.99億元，同比增18.1%；實現銷售均價5.21萬元/噸，同比增17.2%；銷量方面，公司前三季度累計銷售各類有機顏料1.918萬噸，與去年同期相比微增，增速略低于上半年主要原因系環保督查抑制了部分下游需求，公司三季度銷量受到影響，環保趨嚴背景下，下游用戶為保證原料供應穩定性，未來亦趨向于選擇規范性到位的供應商，因此未來客戶將集中于公司這樣的優質龍頭企業。

行業競爭格局修復，有機顏料內在價值逐漸回歸

與傳統染料相比較，有機顏料在化學結構及用途上與染料十分相似，但近年有機顏料行業毛利率水平（25%左右）明顯低于染料（35%左右），處于低估水平，主要原因系染料行業更高的行業集中度水平（CR3=70%）形成了健康有序的行業經營環境，染料產品上下游議價能力也更強。隨著環保出清落后產能，未來有機顏料行業也將得到有效修復，內在價值將得到修復，其毛利率水平存在很大的提升空間。