百合花（603823.SH）—— 高性能顏料進入放量期，有機顏料龍頭開啟國產替代

我國有機顏料賽道冠軍，成長空間逐步打開

公司主要產品為經典和高性能有機顏料，廣泛應用于油墨、涂料和塑料著色。作為我國有機顏料行業龍頭企業，公司目前擁有年產4萬噸有機顏料和1萬噸配套中間體的生產能力，產品覆含200多個規格，具備全色譜生產能力，可滿足下游差異化需求，是我國兼具規模、產業鏈一體化、品類優勢的有機顏料龍頭廠商。環保安全監管政策趨嚴，小、散、不規范的企業不斷淘汰，有機顏料行業加速集聚。公司目前10%的全球市占率，行業龍頭提升空間巨大。

擴產環保型、高性能有機顏料打開中期成長空間

根據有機顏料專業委員會，全球顏料產量約100萬噸，其中有機顏料產量約40萬噸，包括了經典有機顏料和高性能有機顏料。目前全球高性能有機顏料產量比例約為15-20%，但銷售額比例卻達到約40-50%，并以10%左右的較快速度增長。具有較高附加值和技術壁壘，目前市場主要被德國巴斯夫、瑞士科萊恩、日本DIC等外企壟斷。高性能有機顏料不僅具有經典產品顏色鮮艷、著色力強的特點，而且耐光、耐熱性也更加優異，使用安全、環境友好，在中高檔涂料需求快速增長。公司擁有高性能有機顏料產能達1.3萬噸，占產量約1/3。包括了DPP、偶氮縮合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、異吲哚啉、二噁嗪等。未來，我們預計公司將在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁壘、高盈利、高成長性品種上不斷擴大產能，打開短期、中期的成長空間。

向產業鏈上下游延伸形成一體化打開長期空間

顏料產業鏈上游為基礎化工材料及中間體，下游色漿、色母粒，應用于油墨、涂料、塑料、橡膠等行業。中間體的質量和供應穩定性對顏料生產至關重要，并對利潤有顯著貢獻。對此，公司近年不斷向上游中間體環節延伸，高性能顏料生產過程中所需的關鍵中間體4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）、色酚系列、DB-70、DMSS等大部分用量均是自產。同時，遠期公司產業鏈具備向下游環節色漿、原液著色延伸產業鏈空間，長期增長路徑清晰。